国信宏观与固收研究号文点评融

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5月27日，国家发展改革委办公厅下发《关于充分发挥企业债券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知》[发改办财金〔〕号]。

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正式下发版本与之前网传版本相比，对企业债发行条件的要求更加宽松

本次正式下发版本与之前网传版本相比，对企业债发行条件的要求更加宽松。正式版本表述的变化具体如下表所示：

融资平台融资可得性进一步提升，有利于降低城投债估值风险

号文与11号下发的国办发40号文存在相似之处，宗旨均是支持融资平台融资，促进经济平稳较快发展。从这一角度来看，对城投债影响相似，有利于降低城投债估值风险（具体见报告：《关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题的意见》点评：保证融资平台的融资渠道畅通，有利于降低城投债估值风险）。

与40号文比较，号文未限制于是否是在建项目。同时，号文是指企业债这个融资渠道，而40号文主要是针对银行贷款。

此城投债非彼城投债

国发43号文后，年发行的城投企业债均不是政府性债务。号文开篇也明确点到：大力支持“市场化运营”、“以企业自身信用为基础”发行企业债券融资，这表明现在的城投企业债与地方政府性债务已经隔离。不过与网传版本相比，正式版本多了一些前提条件：“加强市场监管、强化偿债保障”，市场化程度略微下降。

企业债融资标准全面放宽，可能与审批权下放至中债登同步

号文正式下发版删除了发债企业数量指标的具体限制，同时从降低发债门槛、合理确定和把握区域经济和债券风险迹象预警线等方面放开企业债融资，估计下半年企业债发行量将增加。

从历史数据来看，企业债的发行量一方面与债券市场行情有关，另一方面与发改委的发行政策相关性较大。通常发行量与收益率负相关，往往在市场情况较好时企业债的单月发行量会明显增加，比如年4月单月发行量超过亿。同时，与中票相比，企业债受发改委监管，而且发行企业债的企业多数是融资平台，所以该品种历史上的发行常常受到政策影响，比如年二、三季度和年四季度。

供应并不是主导城投债相对利差的主要逻辑，信用债细分品种中最推荐城投债

历史上，企业债发行量与收益率通常负相关，发行供应很难压垮市场。更明确的是，随着置换债、40号文还有号文的出台，投资者对城投债违约的担忧会下降，年后期城投债的相对优势会继续带动相对利差压缩。